汪潮涌、赵丽:科创板为私募股权投资行业带来的机遇与挑战|封面专题

“2011中国股权投资基金发展论坛”26日在北京开幕,中国股权投资基金协会会长邵秉仁发表了主题演讲。他着重分析了目前股权投资普遍存在的“急功近利”、“过度包装、漠视规则”和“从业人员水平良莠不齐、监管不完善”这三个问题。他预计,看似风光无限的私募股权基金行业,未来两年必将发生大浪淘沙的行业洗牌。  他指出,“从今年一季度看,中国私募股权投资基金热情不减。看到这样火热发展的同时,必须提醒大家还存在很多隐患。”首先,股权投资基金盲目扎堆,不可避免的推高上市项目的估值,造成泡沫的积聚和蔓延,无序竞争大大增加了股权投资基金行业的风险。他呼吁国内的股权投资基金,应该有放长线钓大鱼的眼光,更多为有发展前途创新型的中小企业提供融资,提供现代经营管理理念。  其次,股权投资机构为了追求短期回报,投资银行为了获取高额的利润,很多企业在本身运营能力和财务状况并没有达到公开市场进行融资能力时,就被包装在境内、境外上市。反映了行业高速发展过程中从业者的浮躁心态。所以呼吁股权投资行业要重视被投企业的诚信形象和社会责任。上市公司要确保财务报告和披露信息的真实准确性。

科创板的推出为国内私募股权投资市场尤其是创业投资基金带来了新的机遇和挑战。一方面,科创板给私募股权投资行业带来了一个崭新的高效退出资本平台;另一方面,科创板将对私募机构的投资管理能力提出新挑战。私募股权投资行业需要提升管理能力、回归价值投资、增强投后服务能力。

私募股权投资基金的募资效果和效率不仅受宏观环境的影响,也取决于一级市场资金的供求状况。科创板对私募股权投资行业的影响会从退出端向募集端传导,将改善行业募资环境,提高私募机构的资金募集能力。

科创板重点聚焦六大科技创新领域,即新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保和生物医药,这些领域均是面向国家重大需求的战略性新兴行业,是未来支撑国家创新驱动发展战略有效实施的动力源。科创板的推出将改变中国私募股权投资行业的投资偏好,加大对高端制造、新材料、新能源、节能环保等领域的投资,促进国内战略新兴产业的快速健康发展。

科创板将对私募机构的投资能力提出高要求

第三,科创板将对私募机构的投资团队建设提出更高要求。目前,国内股权投资市场投资方向基本代表了创业投资行业内专业人才的配置结构,科创板给行业带来的投资新热点和新方向将加快行业人才流动和结构调整。科创板重点关注企业真实核心技术实力,投资机构的尽职调查能力和前瞻性技术趋势判断尤为重要,产品科技含量、企业创新能力等指标的判断与衡量需要一定的专业知识背景,这对投资团队的知识储备、持续学习能力和技术专业性提出更高要求。

在优质的、稀缺的标的资产面前,私募基金能否以理想的估值和条件完成投资将不仅取决于基金资本量是否充足,还取决于基金管理人能否为被投企业带来资本以外的资源赋能。被投企业会更关心投资机构能否为其提供战略咨询、治理提升、品牌建设、市场搭桥、业务协同、持续融资等全方位的增值服务,这就要求基金管理人提高投后管理能力,组建专业的投后管理团队,并制订系统化的投后管理方案,从而应对科创板时代的新挑战。

科创板的推出为处于高速成长阶段的科技创新企业提供了更广阔的直接融资平台,为持续挖掘、投资并服务于国内科创企业发展的私募股权投资基金尤其是创业投资基金提供了一个新的投资退出平台,能够更快更好地实现投资收益。

结论

科创板的财富效应会吸引更多私募机构参与这场资本盛宴。因此,聚焦科创领域的私募机构数量会大幅增加,相应的对LP资金的需求量也会加大,无疑会加剧行业募资端的竞争。

科创板的推出将打破国内股权投资行业现有的投资分工体系,PE基金和并购基金的投资策略可能会从Pre-IPO、新三板定增等偏后端的投资阶段向前端移动,风险投资与PE基金的投资策略差异性会被缩小,这意味着全产业链投资能力可能成为私募股权投资行业的发展趋势,同时也将引发投资端竞争的加剧,特别是对稀缺的、优质标的资产的竞争。

第二,科创板将重构私募股权投资行业投资估值体系。科创板的新股发行取消了目前A股的直接定价方式,并将实行询价发行、战略配售、保荐机构跟投等崭新的发行制度,这是国内资本市场全新的尝试将新股发行价格交由投资者决定,发行价格更趋于市场化。更市场化的发行定价机制将压缩甚至消除目前A股一二级市场无风险价格套利空间,这将直接影响私募股权投资行业的收益,并改变当前行业的投资估值定价体系。在实行注册制和市场化定价的香港市场,“价格发现”功能更有效,“破发”的现象也较多,2018年在港交所上市的内地企业中就有不少知名企业出现上市后股价不及预期,导致Pre-IPO轮(首次公开募股前的最后一轮)投资估值不被二级市场接受,直接造成参与后端融资的机构账面浮亏的情况。科创板和注册制的推出打破了目前A股“23倍PE”的发行定价铁律,发行前后的估值差变得不确定,进而加大了投资风险,这给私募机构的项目判断、估值体系、投资议价能力带来严峻考验。

科创板给私募股权投资行业带来了一个崭新的高效退出资本平台

美高梅官方网址,2018年以来,受宏观经济环境变化影响,民间资本投资私募股权投资基金尤其是创业投资基金的新增基金募资规模急剧下滑,私募股权投资行业在经历过去几年高速发展后进入调整阶段。根据清科研究中心的统计,中国股权投资市场2018年募资总额约13,300亿元,同比下降25.6%;新增投资总额10,800亿元,同比下降10.9%;退出案例数2657笔,同比下降22.06%。

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从私募股权投资行业的角度来看,科创板的推出对于私募股权基金特别是创业投资基金无疑是政策春风,不仅有助于拓展基金退出渠道、缩短退出周期、提高投资收益预期,还将倒逼行业改革与提升,打通“募投管退”的投资闭环,实现“投资—退出—再投资”的良性循环。在机遇与挑战并存的科创板时代,私募股权投资行业只有提升管理能力、回归价值投资、增强投后服务能力,才能从容应对科创板的挑战,参与分享科创企业上市带来的投资收益,并以更大的力度支持国家科技创新事业发展。

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